Informe de mercado trimestral: 2T 2023

Nos acercamos al momento esperado en que los bancos centrales presionarían el botón de pausa en uno de los episodios de subidas de tipos de interés más rápidos y acusados de la historia reciente. Los meses previos a la pausa en las subidas constituyen la fase de calibración y de dudas finales sobre la efectividad del ajuste realizado por tres factores: persistencia de la inflación, tensiones de liquidez en el sistema financiero y efectos retardados de las subidas de tipos en la economía.

A nivel global los datos de actividad económica en el primer trimestre sorprendieron en positivo y la creación de empleo continuó dando soporte al consumo. Sin embargo, observamos señales de debilidad en indicadores adelantados y consideramos probable que se produzca un reducción en la oferta de crédito. El contexto económico y los niveles de valoración relativa aconsejan mantener una elevada diversificación en el posicionamiento cíclico (renta variable) y sobreponderar los activos de menor perfil de riesgo (renta fija de alta calidad crediticia). El posicionamiento en renta fija también tiene apoyo desde la perspectiva de valoración relativa y diversificación.

01. La pausa de las subidas se acerca

Después de uno de los procesos de tensionamiento monetario más importantes de la historia, nos acercamos al momento en que los bancos centrales abrirían el paréntesis en las subidas de tipos de interés. Entramos en una fase final de calibración y de dudas sobre el timing exacto de la pausa. Si bien el punto de máximo nivel de inflación parece haber quedado atrás, la mejora no es todavía generalizada y no se ha alcanzado el punto de inflexión en servicios y precios de los alimentos. En EE.UU. el mercado laboral sigue muy fuerte y el elevado número de vacantes por cubrir mantiene la presión al alza en la inflación de servicios. Los recientes episodios de inestabilidad en el sistema financiero añaden aún más complejidad a la hoja de ruta de los bancos centrales.

Llega el momento de la calibración y de despejar las dudas sobre si el tensionamiento monetario realizado es suficiente

02. El pivote no llegaría sin coste económico

El consenso de mercado esperaba un contexto de debilidad económica en los primeros meses de 2023, pero la gran mayoría de los datos publicados se han caracterizado por una sorprendente resistencia. La reapertura de la economía china, la ausencia de problemas de abastecimiento energético en Europa y la fortaleza del consumo en Estados Unidos han empujado a los bancos centrales a mantener el ritmo de subidas de tipos. Esperamos un cambio de tendencia en los próximos meses a medida que pierda vigor el consumo de las familias y cristalicen los efectos de una eventual restricción crediticia. Consideramos que el movimiento a la baja de los tipos de interés (pivote) sólo se anunciará cuando la inflación de servicios se modere y las señales de debilidad en el crecimiento sean muy generalizadas.

La FED tiene en la inflación su mayor foco de preocupación

03. La renta fija ofrece más valor

Nuestras proyecciones de crecimiento e inflación dan más soporte a medio plazo a larenta fija de alta calidad crediticia que a los activos con mayor sensibilidad al ciclo económico (bonos de menor calidad crediticia y renta variable). El análisis de los niveles de valoración actuales en relación con los niveles históricos también da más soporte al posicionamiento en activos de calidad.

El reajuste de tipos de interés ha devuelto el soporte de la valoración a la inversión en renta fija

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