Informe de mercado trimestral: 3T 2023

Después de la fase de calibración del proceso de subidas de tipos de interés más acelerado de las últimas décadas, llega el momento de la duda para los banqueros centrales: ¿es suficiente la dosis de restricción monetaria aplicada para conseguir reconducir la inflación hacia el objetivo o, es necesaria una restricción aún mayor? La gran mayoría de los focos de presión inflacionista parecen haberse sofocado, pero todavía persisten tensiones de precios en salarios y en el sector servicios.

Paulatinamente las preocupaciones de inflación se irán trasladando al crecimiento y estimamos que durante el tercer trimestre los tipos de interés alcancen sus niveles máximos de este ciclo. Observamos como el ajuste económico se modera, pero al mismo tiempo se alarga en el tiempo. Los inversores deben contemplar un período de mayor longevidad del entorno de bajo crecimiento y altos tipos de interés.

Esta combinación de ajuste moderado y escalonado con tipos de interés próximos a la pausa constituye un buen momento para reposicionar las carteras de inversión (valoraciones equilibradas y retorno de la diversificación). Además, asistimos a un momento de extraordinario impulso en oportunidades de disrupción tecnológica (Inteligencia Artificial) y energética.

01. Con pausa, pero sin prisas (por bajar)

Queda trabajo por hacer en el frente de la inflación subyacente y de servicios, aunque las presiones de precios tienen una tendencia a la baja. Ello, unido a la elevada dosis de restricción monetaria ya aplicada, debería permitir a los bancos centrales justificar una pausa en las subidas de tipos. Las bajadas, sin embargo, se harán esperar hasta que sea más evidente el enfriamiento del mercado laboral. Se configura un escenario de tipos elevados más prolongado que el esperado por el mercado. Es un momento muy delicado para los bancos centrales y, en la balanza de las dudas sobre potenciales errores, consideramos que la pausa se posiciona como la mejor alternativa a aplicar durante el tercer trimestre de 2023.

El ajuste al alza de los tipos de interés realizado por los bancos centrales ha destacado por su magnitud y rapidez. Los países emergenes llevan ya meses en pausa. Llega el turno de los desarrollados.

Fuente: Bloomberg WIRP (para países desarrollados) y Bloomberg Economic Forecasts (para países emergentes). Datos a 30/06/2023

02. Un ajuste moderado y escalonado

El crecimiento económico sorprendió durante la primera mitad de 2023 por su resiliencia, al mismo tiempo que se despejaban importantes riesgos geopolíticos y económicos. Hemos revisado al alza las estimaciones de actividad para 2023, pero observamos cómo parte del ajuste de crecimiento se traslada a 2024. Asistimos a un ajuste económico muy moderado y escalonado respecto a otros ciclos de endurecimiento monetario. Nuestra visión es moderadamente optimista (escaso crecimiento, pero baja probabilidad de crisis o ajuste de elevada intensidad).

Evolución de las estimaciones de crecimiento de PIB para 2023 y 2024 (promedio anual)

Fuente: Bloomberg Economic Forecasts. Datos a 13/06/2023

03. Oportunidades de inversión equilibradas

Consideramos que este escenario macroeconómico (tipos elevados y ajuste moderado), unido a unos niveles de valoración atractivos, configura un entorno favorable para la construcción de carteras diversificadas. Históricamente, la pausa en las subidas de tipos ha sido un momento idóneo para la inversión en instrumentos de renta fija. En cuanto a la renta variable, el momento del ciclo no es tan favorable aunque se pueden encontrar oportunidades, en geografías y sectores, con valoraciones atractivas estamos en una coyuntura de crecimiento en temáticas disruptivas (Inteligencia Artificial y transición energética).

Valoración de los activos en comparación con los niveles de diciembre de 2021

Fuente: Bloomberg. Datos a 30/06/2023

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