Informe de mercado trimestral: 3T 2022

Los mercados han experimentado fuertes recortes en el segundo trimestre al comprobar que el conflicto bélico y sus consecuencias se prolongan en el tiempo y se incrementa el coste para la economía global en términos de inflación y desaceleración.

Consideramos que la volatilidad e incertidumbre se mantendrán elevadas hasta que no se produzca un punto de inflexión en la evolución de la inflación. Hasta entonces, los inversores se cuestionarán si el sesgo restrictivo en los tipos de interés que han aplicado los bancos centrales es suficiente para controlar la inflación. Existe el riesgo de que el control de la inflación aboque a las autoridades monetarias, con sus actuaciones, a restringir aún más el crecimiento. La credibilidad de los bancos centrales está en juego y son numerosos los dilemas a los que se enfrentan en su función de reacción y comunicación con el mercado.

Mientras se mantengan las actuales dudas sobre tipos de interés y crecimiento es recomendable ser selectivo en las posiciones de riesgo en las carteras, con inversiones centradas en emisores de calidad en crédito (ratings elevados) y renta variable (márgenes sostenibles, capacidad de generación de caja y dividendos recurrentes). Seguirá siendo clave la diversificación en activos reales (materias primas, inmobiliario en directo…), mercados privados, estructurados con protección de capital y estrategias con enfoque en retorno absoluto.

01. Credibilidad en juego de los bancos centrales

La invasión de Ucrania supone un cambio geopolítico de gran magnitud y se abren numerosos focos de incertidumbre. Sin embargo, la historia nos muestra que, ante eventos de similar magnitud, el mercado bursátil suele experimentar recuperaciones rápidas. Las excepciones a esta norma vienen derivadas de situaciones en que se produjo una cadena de transmisión desde la incertidumbre geopolítica a la económica.

La inflación obliga a los bancos centrales a subir sus tasas de referencia por encima del tipo neutral para moderar el exceso de demanda y controlar los precios

02. Fisuras en el panorama de crecimiento

El deterioro de los indicadores adelantados empieza a ser generalizado y los elevados niveles de crecimiento esperados a principio de año empiezan a diluirse hasta niveles que abren el debate de una potencial recesión en los próximos doce meses. La continuidad del ciclo económico de crecimiento va a depender en buena medida del nivel de tensionamiento monetario y del alcance del deterioro en la confianza de consumidores y empresarios. Analizamos varios focos de fragilidad que podrían desencadenar un escenario de mayor desaceleración económica: desabastecimiento energético en Europa, condiciones financieras tensionadas y estancamiento legislativo (gridlock) en Estados Unidos, y crisis del mercado inmobiliario en China.

El deterioro de la confianza del consumidor ha sorprendido por su rapidez y magnitud

03. Sesgo defensivo y diversificación

La inflación al alza implica un reto mayúsculo al afectar de forma negativa tanto a bonos como a acciones. La gestión del riesgo es clave en este entorno de incertidumbre macro y geopolítica hasta que se aclaren las dudas sobre tipos de interés y crecimiento. Nuestra preferencia son carteras con presupuesto de riesgo ajustado, diversificación en activos reales (materias primas y sector inmobiliario en directo) y alternativos, enfoque en calidad de balance y en dividendos en la selección de compañías, gestión del riesgo vía estructurados y mandatos de retorno absoluto.

Retornos anuales de un inversor en US$ en renta variable (S&P500) y renta fija (Tesoros EE.UU.)

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